Analisi del titolo entrato nella watchlist di Pasca Premium, BorgWarner (BWA)

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BorgWarner (BWA) mercato NYSE ISIN:US0997241064

BorgWarner (BWA) è attualmente all’interno della watchlist

Questa analisi di BorgWarner non deve essere intesa come un suggerimento di investimento, ma soltanto come un articolo a scopo divulgativo riguardante la società e il metodo di valutazione applicato.

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Se una società entra nella watchlist significa che ha superato i primi criteri quantitativi/qualitativi dei nostri screening ma questo non è sufficiente per dare un giudizio definitivo sul titolo. Quella esposta oggi è soltanto una prima analisi descrittiva, a cui ne seguiranno ulteriori. Inoltre, suggeriamo agli investitori di approfondire indipendentemente le analisi, tenendo conto della propensione al rischio e dell’orizzonte temporale specifici.

BorgWarner Inc.

(fonte: finviz.com)

Analisi del business

BorgWarner Inc. (NYSE:BWA) è una multinazionale statunitense produttrice e fornitrice di componenti per il settore automobilistico, con sede a Auburn Hills, Michigan. La società possiede 67 stabilimenti di produzione in 19 diversi e ha attualmente a libro paga circa 29 mila dipendenti. La fornitura della componentistica BWA riguarda veicoli leggeri, veicoli medio/pesanti, veicoli off-highway e il mercato aftermarket.

Possiamo scomporre l’attività dell’azienda in due segmenti di business: la produzione di motori, che genera più del 60% del fatturato totale, e la produzione di sistemi di trasmissione automatica, che genera poco meno del 40% dei ricavi.

Nell’immagine seguente mostriamo la diversificazione geografica segmentando geograficamente il fatturato del 2018 e del 2019. Possiamo notare, guardando i differenziali, come la dinamica di crescita sia stata negativa.

Sales per Regions

BorgWarner è ben posizionata per trarre vantaggi dalla popolarità dei veicoli cross-over, dall’irrigidimento delle normative ambientali e dalla necessità di maggiore efficienza dei veicoli. La società ha dimostrato nel tempo di offrire soluzioni adeguate a questi trend e, molto probabilmente, riuscirà a generare risultati migliori relativamente al settore nel suo aggregato. Come tra poco vedremo, le previsioni per i prossimi anni dei tassi di crescita dei ricavi e dell’utile netto sono superiori rispetto al settore. L’azienda è riuscita a crescere e ad espandersi in modo profittevole nel corso degli anni a tassi superiori rispetto al suo settore, sia durante le fasi espansive del ciclo sia durante le fasi recessive economiche. Ad esempio, dal 2007 al 2009 BorgWarner ha subito un calo del fatturato annualizzato del 14%, sicuramente un duro colpo, ma sensibilmente inferiore rispetto al calo del 20% annuo delle vendite di veicoli leggeri in quei due anni.

Ultime trimestrali – febbraio 2020:

BorgWarner (NYSE:BWA) il 13 febbraio 2020 ha rilasciato i risultati relativi al quarto trimestre relativo all’anno fiscale 2019. L’utile per azione Non-GAAP è stato pari a $1.17, superando le stime di un delta pari a $0.14, mentre l’utile per azione GAAP è stato pari a $1.06, superiore alle stime di $0.14. Inoltre, in termini top-line, i ricavi generato nel trimestre sono stati pari a $2.56B, superando le stime di $70M e rappresentando una decrescita anno su anno (Y/Y) del -0.4%. Nel dettaglio, il segmento relativo ai sistemi di trasmissione ($1.042B generati) ha avuto crescita piatta rispetto all’anno precedente, mentre il segmento dei motori è stato inferiore di 0.5% a quota $1.533B.

Per quanto riguarda le guidance per il 2020, il management di BorgWarner si aspetta un fatturato totale per l’anno nell’intervallo tra $9.75 e $10.075 miliardi di dollari (contro il consensus di $10.12B) e un EPS nell’intervallo tra i $3.85 e i $4.15 (contro il consensus di $4.03). La società ha dichiarato di aspettarsi tassi di crescita negativi per l’anno 2020 nell’intervallo tra il -2% e il -4% del mercato dei veicoli leggeri e la permanenza di volatilità nella produzione dei veicoli leggeri soprattutto sul mercato cinese.

Nell’immagine sottostante sono mostrati i dati delle principali voci di conto economico a consuntivo degli ultimi tre anni e quelli stimati per i prossimi tre:

Annual Income Statement Data

La dinamica futura del fatturato stimata dagli analisti indica una situazione di crescita con incrementi previsionali a tassi del 4.79% annui per i prossimi 4 anni, leggermente superiore rispetto alla media degli ultimi 5 anni in cui la crescita annua si è attestata a quota 4.13% annua. Nell’immagine seguente è mostrata la tendenza previsionale del fatturato secondo il consensus degli analisti:

Consensus Revenue Estimates

Inoltre, secondo le previsioni, la dinamica di lungo termine dell’ EPS è prevista in crescita del 9.76% annuo composto per i prossimi 4 anni. Gli analisti vedono, quindi, un futuro a tassi di crescita superiori rispetto al recente passato (BWA ha incrementato in media l’eps a tassi vicini al 4.7% annuo negli ultimi 5 anni). Nell’immagine seguente mostriamo la dinamica previsionale dell’utile per azione:

Consensus EPS Estimates

BorgWarner è caratterizzata da fondamentali positivi. Possiamo studiare una serie di parametri che ci aiutano a capire se un’azienda è approssimativamente di alta qualità intrinseca o meno. All’interno dei nostri screening aziendali sono presi in esame, ad esempio, indicatori di profittabilità e di crescita, come il rendimento sul capitale investito, la marginalità operativa, la crescita dei ricavi e dell’utile netto. Nell’immagine seguente mostriamo la dinamica del margine operativo:

Dinamica del margine operativo

L’azienda opera con un EBIT Margin pari a 12.48% (superiore rispetto alla mediana del settore che è pari a 11.73%), risultato molto positivo e superiore rispetto alla media degli ultimi 10 anni.

Il net margin, invece, è pari al 7.42% nelle operazioni degli ultimi 12 mesi. Quest’ultimo dato è superiore rispetto alle medie storiche di 10 anni (net margin mediano = 7.08%), ed è sicuramente un risultato positivo considerando che rappresenta una marginalità netta migliore del 78.84% delle aziende del settore “Auto Parts” americano.

Nell’immagine seguente vediamo il ROIC adjusted, ossia il rendimento sul capitale investito, le sue componenti anno per anno e la sua evoluzione storica:

ROIC

Il rendimento sul capitale investito si è attestato a quota 13.63% nelle operazioni degli ultimi 12 mesi, dato inferiore rispetto alle medie degli ultimi 10 anni ma superiore rispetto al costo medio ponderato del capitale da noi stimato. Questa caratteristica rappresenta un segnale positivo per gli azionisti, poichè, come sappiamo, investimenti a tassi di rendimento superiori al costo del capitale permettono creazione di valore. Per scardinare il problema, è necessario un’analisi approfondita sulle probabilità che il rendimento sul capitale rimanga stabile a questi valori.

Nell’immagine seguente, invece, è mostrata la dinamica dell’utile netto. Notiamo che il tasso di crescita medio annuo dell’utile netto negli ultimi 7 anni è stato pari al 5.86%, una crescita positiva soprattutto perché è superiore alla crescita del mercato di riferimento.

Dinamica dell'utile netto

Ci troviamo, dunque, di fronte ad una società in grado di operare con marginalità positive, con un rendimento sul capitale leggermente superiore al costo medio del capitale e con una crescita reale positiva passata dei risultati operativi.

VANTAGGI COMPETITIVI

In questa sezione andremo ad analizzare brevemente i vantaggi competitivi di BorgWarner. Riteniamo che la società benefici di un certo “fossato economico” in grado di proteggere le attuali quote di mercato e di incrementarle nel tempo. Le principali fonti di vantaggio competitivo sono rappresentate asset intangibili, alti switching cost per i clienti, vantaggi di costo e fornitura internazionale.

L’ottima reputazione aziendale è basata sulla qualità dei prodotti offerti. I prodotti BWA sono riconosciuti dai clienti come prodotti in grado di migliorare l’efficienza nel consumo di carburante a costi accessibili e in grado di rendere differenziante il prodotto. Le soluzioni offerte dall’azienda colmano anche le necessità di incrementi nella sicurezza dei dispositivi, la riduzione di peso e l’adeguamento agli standard normativi ambientali.

I clienti di BorgWarner, inoltre, sono legati da contratti di lungo periodo e sarebbero costretti a sostenere switching cost molto elevati nel caso in cui volessero cambiare fornitore, soprattutto se questo cambio di fornitura avvenisse nel mezzo del piano di una fornitura di componenti completa. I costi in termini di tempo e investimenti in sviluppo di nuove componenti potrebbe lievitare fino a diverse centinaia di milioni di dollari. Questo contesto, combinato alla necessità di integrazione degli ingegneri tra le società, crea stretti legami tra BWA e la sua clientela, legami di fiducia e di lunga durata, che contribuiscono alla formazione di barriere all’ingresso di potenziali concorrenti. Inoltre, la durata pluriennale della fornitura (che può andare dai 5 ai 15 anni) assicurano flussi di entrate a lungo termine, sebbene siano flussi variabili legati al ciclo della domanda.

BorgWarner appare ben posizionata anche per cogliere le opportunità dettata dalla domanda per veicoli ibridi e veicoli elettrici. La società nell’anno 2015 ha completato l’acquisizione di Remy, società attiva nella produzione di tecnologie per motori elettrici. L’integrazione delle competenze permette di beneficiare della crescita della domanda in questi segmenti di prodotti.

Nella tabella soprastante sono indicati i principali ratios di salute finanziaria, di profittabilità e di crescita. Possiamo notare i punteggi sintetici: 6/10 punti sulla situazione finanziaria, mentre abbiamo un 8/10 eccellente sulla profittabilità aziendale.

Financial Strength - Profitability Rank

La situazione finanziaria di BWA è da monitorare, guardando i valori degli indicatori principali finanziari. Combinando voci dello stato patrimoniale abbiamo un current ratio pari a 1.58 e un quick ratio di 1.26, risultati entrambi positivi riguardanti la capacità aziendale di far fronte a impegni di breve termine (è preferibile avere entrambi gli indicatori superiori a 1). Utilizziamo indicatori più complessi come l’Altman Z-Score e l’Ohlson O-Score, i quali mirano ad avere una visione complessiva della sicurezza finanziaria della società, prendendo in considerazione molteplici ratios contemporaneamente. L’Altman Z-Score è pari a 3.34 (un risultato superiore a  3 indica una situazione di salute finanziaria positiva), mentre l’Ohlson O-Score stima una probabilità di default nel breve termine pari a 12.32% (risultato inferiore al 20%, il quale viene considerato “valore soglia”), il quale rappresenta un risultato positivo ma su cui è importante ragionare, consapevoli dei limiti di questo algoritmo. Per approfondire la situazione, possiamo notare un Interest Coverage Ratio pari a 22.36 qualitativamente superiore rispetto ai nostri standard di stock screening.

Per quanto riguarda l’aspetto della profittabilità aziendale, BorgWarner presenta un “Profitability Rank” pari a 8/10, superiore alla media delle imprese americane, le quali sono caratterizzate da un rank pari a 6/10. Come è possibile notare dalla tabella, gli indicatori di marginalità, redditività e crescita passata sono superiori alle medie del settore: segnale positivo per un investitore orientato al valore.

BWA è caratterizzata da rendimenti sul capitale positivi: adjusted ROIC trailing = 13.98%, mentre registriamo un Piotroski F-Score pari a 6/9 positivo. I 6 indicatori in miglioramente del Piotroski sono i seguenti:

Piotroski F-Score Details

La valutazione

Valuation Rank

Nell’immagine sono rappresentati i principali ratios valutativi. La situazione generale che possiamo ricavare da questi dati, combinati con gli indicatori di salute finanziaria e di profittabilità, è caratterizzata da una valutazione superiore rispetto alle medie macro-settoriali ma con profittabilità superiore rispetto alla media dei competitors ed una solidità finanziaria da monitorare. Il PEG ratio adjusted, ossia il ratio costruito dividendo il P/E per il tasso di crescita stimato in termini di eps, ha un valore pari a 3.19: valore superiore alla mediana settoriale pari ad 2 indicando, secondo questo indicatore, una sopravvalutazione relativa del ratio.

Con il fine, invece, di stimare il valore intrinseco della società è stato costruito un piano previsionale di bilancio a più scenari. A differenza dell’analisi relativa, la quale si basa sulle valutazioni di mercato, l’analisi di tipo assoluto mira alla stima del valore intrinseco di una società, basandosi sullo studio dei documenti contabili, dei vantaggi competitivi e delle prospettive future. Il metodo utilizzato è basato su una serie di Discounted Cash Flow Model a più scenari che mirano a calcolare il valore intrinseco di un’azienda in grado di generare determinati risultati in termini di flussi di cassa, dato un certo rischio di business. I risultati delle analisi di valutazione indicano un valore intrinseco dell’azienda pari a $ 41.5 ad azione, che rappresenta una situazione di sottovalutazione importante rispetto ai prezzi attuali di mercato.

Rischi e incertezza in fase di studi

BorgWarner è esposta da sempre al rischio specifico del suo settore, ossia l’elevata leva operativa, la necessità di continui investimenti in miglioramento dell’efficienza e i rischi macroeconomici. La società ha un’operatività ad alta intensità di capitale ed è legata ad un mercato fortemente ciclico. Cosa significa? Significa che, con una leva operativa elevata, variazioni dei ricavi sono amplificati in termini bottom-line. Questo genera alta incertezza, soprattutto nelle fasi inoltrate del ciclo economico come attualmente. Una caduta del fatturato genererebbe un impatto molto importante sul profitto aziendale.

Il rischio macroeconomico è concreto e può manifestarsi negativamente attraverso il rialzo dei prezzi delle materie prime (acciaio e petrolio) e attraverso il rallentamento della produzione globale di veicoli. Attualmente non riteniamo probabile un rialzo importante dei prezzi dell’acciaio e del petrolio, ma è importante tenerlo in considerazione nel lungo periodo e come fattore influente del modello di business di BWA.

Inoltre, BorgWarner deve affrontare continui investimenti organizzativi per migliorare l’efficienza dei processi a causa delle continue riduzioni di prezzo richieste dai produttori, anch’essi alle prese con strutture di costi capital-intensive. L’unico modo per mantenere rendimenti sul capitale e margini alti è adottare strategie di lean production e strategie volte all’innovazione di processo e di prodotto. Una battuta di arresto nel processo di innovazione ed efficientamento porterebbe all’erosione di margini e di generazione di valore per gli azionisti

Le mie conclusioni

BorgWarner è stata inserita in watchlist dopo un primo screening volto alla ricerca di aziende di alta qualità. L’azienda soddisfa i nostri requisiti di redditività e valutazioni ma presenta rischi legati alla ciclicità e leva operativa. Riteniamo che BWA potrebbe avere le caratteristiche per poter essere una società vincente nel medio-lungo termine, sfruttando i vantaggi competitivi sostenibile nel lungo periodo. La società non è attualmente nei nostri portafogli azionari, ma verranno fatte ulteriori analisi di tipo qualitativo e quantitativo.

 

La ricerca statistica ha dimostrato che le azioni che mostrano determinati attributi fondamentali tendono a sovraperformare il mercato sul lungo termine. Un abbonamento al Portafoglio Pascarella ti consente di accedere ad un portafoglio redditizio basato su questi efficaci e collaudati driver di ritorno. Dimenticati di opinioni e speculazioni, le decisioni di investimento basate su dati fondamentali possono fornire rendimenti superiori con un rischio inferiore.

 

Analisi a cura di Marco Bergianti – +393204082091info@pascaprofit.com
Analista Senior: Giuseppe Pascarella, autore del libro Battere il Benchmark e gestore del portafoglio Pasca Premium e Portafoglio Pascarella

 

Le informazioni e i dati sono ritenuti accurati, ma non ci sono garanzie. Scripta Finance Srl non è un consulente d’investimento e non offre consigli specifici di investimento.

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