Analisi del titolo entrato nella watchlist di Pasca Premium, Canadian Pacific Railway Limited (CP)

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Canadian Pacific Railway Limited (CP) mercato NYSE ISIN:CA13645T1003

 

Canadian Pacific Railway (CP) è attualmente all’interno della watchlist

Canadian Pacific Railway Limited

(fonte: finviz.com)

Analisi del business

Canadian Pacific Railway Limited (NYSE:CP) possiede e gestisce una rete di circa 22.500 km di linee ferroviarie in Canada e negli Stati Uniti. Le merci trasportate da CP comprendono grano, carbone, zolfo, prodotti industriali, chimici e forestali. Nel corso del 2018 Canadian Pacific ha trasportato spedizioni di grano (22% delle entrate merci), container intermodali (22%); prodotti energetici, prodotti chimici e materie plastiche (17%); carbone (9%), fertilizzanti e potassa (10%); prodotti automobilistici (5%) e un mix diversificato di altri prodotti.

Sales per Businesses

Sales per Regions

Ultime trimestrali – Ottobre 2019:

Canadian Pacific Railway (NYSE: CP) il 29 gennaio ha pubblicato i risultati relativi al terzo trimestre dell’anno fiscale. Nello specifico, la società ha riportato un EPS Non-GAAP pari a C$4.77, superiore rispetto al consensus degli analisti di C$0.10, e ha rilasciato un EPS GAAP pari a C$4.82, anch’esso superiore alle stime di C$0.15.

Inoltre, i ricavi del trimestre sono stati pari a C$2.07B (+3 Y/Y), superiore rispetto alle aspettative di un delta pari a C$50M.

Nell’immagine sottostante sono mostrati i dati delle principali voci di conto economico a consuntivo degli ultimi tre anni e quelli stimati per i prossimi tre, in dollari canadesi:

Annual Income Statement Data

 

La dinamica futura del fatturato stimata dagli analisti indica una situazione di crescita con incrementi previsionali nel range tra l’5.50% annuo per i prossimi 5 anni, in declino rispetto alla media degli ultimi tre anni in cui la crescita annua si è attestata a quota 7.67% annua. Nell’immagine seguente è mostrata la tendenza previsionale del fatturato (in $) secondo il consensus degli analisti:

Consensus Revenue Estimates

Inoltre, secondo le previsioni, la dinamica di lungo termine in termini di EPS è prevista in crescita di circa l’9.16% annuo composto per i prossimi cinque anni. Gli analisti vedono, quindi, un futuro a tassi di crescita inferiori rispetto al recente passato (CP ha incrementato in media l’eps a tassi vicini al 12.21% annuo negli ultimi 5 anni). Nell’immagine seguente mostriamo la dinamica previsionale dell’utile per azione:

Consensus EPS Estimates

L’azienda, inoltre, è caratterizzata da un trend di crescita del dividendo a remunerazione degli azionisti. CP paga dividendi dal 2001 e li ha mediamente incrementati del 7.97% annuo, stimando la crescita con una regressione sulla serie storica. Il payout ratio attuale è pari al 18%. L’attuale dividend yield è pari ad un 0.89%, risultato inferiore del 82.55% delle aziende del settore di riferimento (settore “trasporti”). Mostriamo, nella seguente immagine, l’history del dividendo staccato dal titolo CP:

Dividend Growth History

Canadian Pacific Railway è caratterizzata da fondamentali positivi che la classificano come azienda di alto livello qualitativo. Possiamo elencare una serie di parametri che ci aiutano a capire se un’azienda è effettivamente di alta qualità intrinseca o meno. All’interno dei nostri screening aziendali sono presi in esame, ad esempio, indicatori di profittabilità e di crescita, come il rendimento sul capitale investito, la marginalità operativa, la crescita dei ricavi e dell’utile netto. Nell’immagine seguente mostriamo la dinamica del margine operativo:

Dinamica del margine operativo

L’azienda opera con una marginalità operativa pari a 44.91% (trailing), risultato positivo e in miglioramento rispetto alla media degli ultimi 10 anni. Il net margin, invece, è stato pari al 30.01% nelle operazioni degli ultimi 12 mesi. Quest’ultimo dato è superiore rispetto alle medie storiche, ed è sicuramente un risultato molto positivo considerando che rappresenta una marginalità netta superiore al 93.99% delle aziende del settore “trasporti”.

Nell’immagine seguente vediamo il ROIC, ossia il rendimento sul capitale investito e le sue componenti anno per anno:

ROIC

 

Il rendimento sul capitale investito si attesta a quota 14.27%, in aumento rispetto alle medie degli ultimi anni e ampiamente superiore del costo medio ponderato del capitale da noi stimato. Questa caratteristica rappresenta un segnale estremamente positivo per gli azionisti, poichè, come sappiamo, investimenti a tassi di rendimento superiori al costo del capitale permettono creazione di valore per gli azionisti. Per scardinare il problema, è necessario un’analisi approfondita sulle probabilità che il rendimento sul capitale rimanga stabile a questi valori.

Nell’immagine seguente, invece, è mostrata la dinamica dell’utile netto. Notiamo che il tasso di crescita medio annuo dell’utile netto negli ultimi 5 anni è stato pari al 9.60%, un risultato sicuramente positivo.

Dinamica dell'utile netto

Ci troviamo, dunque, di fronte ad una società in grado di operare con marginalità estremamente positive, con un rendimento sul capitale sensibilmente superiore al costo medio del capitale e con importanti driver di crescita.

VANTAGGI COMPETITIVI

In questa sezione andiamo sinteticamente ad analizzare i vantaggi competitivi della società.  Il fossato economico di Canadian Pacific si basa sul vantaggio competitivo in termini di costo su economie di scala. La rete ferroviaria di CP, la quale attraversa il Canada da est a ovest, con operazioni anche negli Stati Uniti, rappresenta una barriera all’entrata quasi impenetrabile per i competitors attuali o potenziali tali. Questi vantaggi competitivi si sostanziano in rendimenti sul capitale e marginalità operative superiori alla media del mercato.

Se è vero che verranno effettuati investimenti per estendere le linee ferroviarie esistenti e per ripristinare le linee attualmente abbandonate, difficilmente ci saranno investimenti in costruzioni di nuove linee.

Inoltre, a differenza delle alternative di trasporto le ferrovie sono l’opzione economicamente più conveniente nel caso in cui non vi siano vie navigabili, in particolare per le merci con un valore basso per unità di peso; questo soprattutto per il risparmio di forza lavoro. Quest’ultimo aspetto rappresenta sicuramente un importante driver di crescita per il settore.

Questi aspetti qualitativi dell’azienda sono rispecchiati dai risultati di bilancio, di cui abbiamo anche parlato nella sezione precedente. Per esempio, Canadian Pacific ha la capacità di generare valore per gli azionisti riuscendo ad ottenere rendimenti sul capitale superiori al costo del capitale e superiori rispetto alla media settoriale e storica.

Analizziamo sinteticamente la forza finanziaria e operativa della società con i seguenti indicatori:

Financial Strength - Profitability Rank

Nella tabella soprastante sono indicati i principali ratios di salute finanziaria, di profittabilità e di crescita. Possiamo notare i punteggi sintetici: 4/10 punti sulla situazione finanziaria, mentre abbiamo un 9/10 eccellente sulla profittabilità aziendale.

La situazione finanziaria di CP è da monitorare, dati i valori degli indicatori principali finanziari. Lo Stato Patrimoniale presenta, inoltre, un current ratio pari a 0.57 e un quick ratio del 0.48, i quali sono segnali negativi da monitorare riguardanti la capacità aziendale di far fronte a impegni di breve termine.

Utilizziamo indicatori più complessi come l’Altman Z-Score e l’Ohlson O-Score, i quali mirano ad avere una visione complessiva della sicurezza finanziaria della società, prendendo in considerazione molteplici ratios contemporaneamente. L’Altman Z-Score è pari a 3.09 (un risultato > 3 indica una situazione di salute finanziaria), mentre l’Ohlson O-Score stima una probabilità di default nel breve termine pari a 34% (risultato maggiore di 30%, il quale viene considerato “valore soglia”), il quale rappresenta un risultato negativo ma su cui è importante ragionare, consapevoli dei limiti di questo algoritmo. Per approfondire la situazione, possiamo notare un Interest Coverage Ratio pari a 6.79 leggermente inferiore rispetto ai nostri standard di stock screening.

Per quanto riguarda l’aspetto della profittabilità aziendale, Canadian Pacific presenta un “Profitability Rank” pari a 9/10, superiore alla media delle imprese americane, le quali sono caratterizzate da un rank pari a 6/10. Nello specifico, CP è caratterizzata da rendimenti sul capitale positivi: adjusted ROIC trailing = 14.81%, mentre registriamo un Piotroski F-Score pari a 7/10.

Come è possibile notare dalla tabella, gli indicatori di marginalità, redditività e crescita sono superiori alle medie del settore e alle medie storiche dell’azienda: segnale positivo per un investitore alla ricerca di aziende di qualità.

L’immagine seguente mostra le revisioni delle stime per quanto riguarda l’utile per azione (EPS) per l’anno in corso e per l’anno 2020 (immagine sopra) e le stime per il fatturato dell’anno in corso e dell’anno prossimo (immagine sottostante seguente). La dinamica è negativa, entrambe le stime sono state riviste al ribasso nel corso dell’anno.

EPS Revisions - Revenue Revisions

La valutazione

Valutation Rank

Nell’immagine sono rappresentati i principali ratios valutativi. La situazione generale che possiamo ricavare da questi dati, combinati con gli indicatori di salute finanziaria e di profittabilità, è caratterizzata da una valutazione sensibilmente superiore alle medie macro-settoriali ma basata su di una profittabilità superiore rispetto alla media dei competitors ed una solidità finanziaria di rischiosità media. Il PEG ratio adjusted, ossia il ratio costruito dividendo il P/E per il tasso di crescita stimato in termini di eps, ha un valore pari a 2.60: valore qualitativamente peggiore rispetto alla mediana dei competitors che si attesta ad un punteggio di 2.02.

Con il fine, invece, di stimare il valore intrinseco della società è stato costruito un piano previsionale di bilancio a più scenari. A differenza dell’analisi relativa, la quale si basa sulle valutazioni di mercato, l’analisi di tipo assoluto mira alla stima del valore intrinseco di una società, basandosi sullo studio dei documenti contabili, dei vantaggi competitivi e delle prospettive future. Il metodo utilizzato è basato su una serie di Discounted Cash Flow Model a più scenari che mirano a calcolare il valore intrinseco di un’azienda in grado di generare determinati risultati in termini di flussi di cassa, dato un certo rischio di business. I risultati delle analisi di valutazione indicano un valore intrinseco dell’azienda pari a $ 270.40 ad azione, che rappresenta una valutazione in linea rispetto ai prezzi attuali di mercato.

Nella seguente immagine viene mostrato il Peter Lynch Chart, che mira a stimare approssimativamente il valore intrinseco aziendale moltiplicando per 15 (P/E medio storico del mercato USA) l’EPS in ciascun periodo (linea blu) o utilizzando il il p/e mediano adjusted (linea rossa). Come si vede dall’immagine, il prezzo è situato al di sopra della Peter Lynch Earnings Line e al di sopra della linea mediana del P/E, depurata dai costi non ricorrenti (situazione di leggera sopravvalutazione). E’ importante, guardando il grafico, capire i limiti e le assunzioni dietro a questi modelli per evitare di giungere a conclusioni affrettate. L’informazione, seppur superficiale, che possiamo cogliere è un pricing leggermente superiore rispetto alle medie storiche.

Peter Lynch Chart

Rischi e incertezza in fase di studio

Il fattore di rischio principale per Canadian Pacific è relativo alla sfera macroeconomica. CP è particolarmente esposta, infatti, alle condizioni dell’economia nordamericana e dell’economia cinese. I risultati dell’azienda sono fortemente collegati, data la natura ciclica dell’operatività, alla salute e alla crescita di queste zone geografiche.

Sussiste inoltre un rischio operativo derivante dalla posizione geografica della rete ferroviaria, il cui clima rigido e la possibilità di valanghe possono compromettere l’efficienza aziendale.

Parlando di rischi non possiamo non citare anche la concentrazione clientelare. Teck Resources è il principale cliente di CP e, da sola, genera circa il 10% dei ricavi aziendali. Questo fatto ci indica una situazione di eccessiva esposizione verso un cliente singolo e deve essere combinata con una valutazione di Teck Resources.

Ultimo, ma non meno importante, fattore di rischio è legato alle valutazioni di mercato dell’azienda. A livello relativo, l’azienda appare sopravvalutata rispetto ai competitors, mentre a livello assoluto l’azienda appare valutata efficientemente dal mercato.

Le mie conclusioni

Canadian Pacific è entrata in watchlist dopo uno screening statunitense qualitativo, basato su un algoritmo che prende in considerazione aspetti valutativi, finanziari e reddituali. Riteniamo che non ci sia un margine di sicurezza su un eventuale investimento nel capitale azionario di CP, ma che i fondamentali siano attualmente molto positivi. L’investitore può ottenere rendimenti superiori al mercato anche senza il beneficio del margine di sicurezza (gap positivo tra valore intrinseco e valore di mercato) nel lungo termine se la società ha fondamentali solidi e vantaggi competitivi importanti e sostenibili nel tempo. Verranno effettuate ulteriori analisi sia quantitative che qualitative sul titolo per stabilire definitivamente il rischio/rendimento di un eventuale investimento.

 

La ricerca statistica ha dimostrato che le azioni che mostrano determinati attributi fondamentali tendono a sovraperformare il mercato sul lungo termine. Un abbonamento al Portafoglio Pascarella ti consente di accedere ad un portafoglio redditizio basato su questi efficaci e collaudati driver di ritorno. Dimenticati di opinioni e speculazioni, le decisioni di investimento basate su dati fondamentali possono fornire rendimenti superiori con un rischio inferiore.

 

 

Analisi a cura di Marco Bergianti – +393204082091info@pascaprofit.com
Analista Senior: Giuseppe Pascarella, autore del libro Battere il Benchmark e gestore del portafoglio Pasca Premium e Portafoglio Pascarella

 

 

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