Analisi del titolo entrato nella watchlist di Pasca Premium, Deckers Outdoor Corp (DECK)

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Deckers Outdoor Corp (DECK) mercato NYSE ISIN:US2435371073

 

Deckers Outdoor Corp (DECK) è attualmente all’interno della watchlist

Deckers Outdoor Corp - GRAFICO da finviz

(fonte: finviz.com)

Analisi del business

Deckers Outdoor Corporation è un’azienda specializzata nella progettazione e vendita di calzature, abbigliamento e accessori con sede a Goleta, California.

La società commercializza i suoi prodotti principalmente con tre marchi: UGG, Teva e Sanuk. Gli altri marchi dell’azienda includono Hoka One One, Ahnu e Koolaburra.

Deckers distribuisce la maggior parte dei prodotti all’ingrosso ma opera anche nel canale Direct-to-Consumer (DTC), tramite il sito e-commerce e negozi retail aziendali. La Società, oltre a calzature, vende accessori e abbigliamento, attraverso rivenditori nazionali e internazionali, distributori internazionali e direttamente ai consumatori degli utenti finali sia a livello nazionale che internazionale, attraverso i suoi siti Web, call center e negozi al dettaglio. La suddivisione geografica del fatturato dell’azienda vede gli Stati Uniti come principale mercato (più del 60% dei ricavi provengono da questa area), mentre la parte residua proviene dai mercati internazionali (circa il 37%).

Guardiamo qualche dato:

Deckers Outdoor Corp - grafico -qualche dato sulla fatturazione

Nell’immagine soprastante sono mostrati i dati delle principali voci di conto economico a consuntivo degli ultimi tre anni e quelli stimati per i prossimi tre. La dinamica futura del fatturato stimata dagli analisti indica un incremento annuale tra il 5-6% per i prossimi anni, in linea rispetto alla media degli ultimi sette anni in cui la crescita annua si è attestata a quota 5.71% all’anno. Inoltre, secondo il consensus degli analisti di Wall Street, la crescita in termini di EPS è prevista pari a 6.5% annua composta per i prossimi cinque anni. Gli analisti vedono, quindi, un futuro di crescita a tassi inferiori rispetto al recente passato (DECK ha incrementato in media l’eps del 11.90% annuo negli ultimi 5 anni).

Deckers Outdoor è caratterizzata da fondamentali positivi. Possiamo elencare una serie di parametri che ci aiutano a capire se un’azienda è effettivamente di alta qualità o meno. All’interno dei nostri screening aziendali sono presi in esame, ad esempio, indicatori di profittabilità e di crescita, come il rendimento sul capitale investito, la marginalità operativa, la crescita dei ricavi e dell’utile netto. Nell’immagine seguente mostriamo la dinamica del margine operativo:

Deckers Outdoor Corp - grafico -mostrata la dinamica del margine operativo

L’azienda opera con una marginalità operativa pari a 16.78%, risultato molto positivo dovuto al programma di efficientamento della gestione iniziato nel 2016. Nell’immagine seguente vediamo il ROIC adjusted, ossia il rendimento sul capitale investito e le sue componenti anno per anno:

Deckers Outdoor Corp - grafico - ROIC adjusted, ossia il rendimento sul capitale investito e le sue componenti anno per anno

Il rendimento sul capitale investito rimane ad alti livelli, in netto miglioramento rispetto alle medie degli ultimi anni. Questa capacità di produrre rendimenti alti sul capitale trova spiegazione nella strategia aziendale di miglioramenti nell’efficienza operativa attuata dal 2016.

Nell’immagine seguente, invece, è mostrata la dinamica dell’utile netto. Notiamo che il tasso di crescita medio annuo dell’utile netto negli ultimi 7 anni è stato pari all’11.64%.

Deckers Outdoor Corp - grafico - è mostrata la dinamica dell’utile netto

 

Ultime trimestrali – 29 agosto 2019:

Deckers Outdoor (NYSE: DECK) il 24 ottobre ha pubblicato i risultati relativi al secondo trimestre dell’anno fiscale. Nello specifico, la società ha riportato un EPS GAAP pari a $2.71, dato superiore di $0.38 rispetto al consensus, mentre i ricavi del trimestre sono stati pari a $542.21M (+8% Y/Y), superiore alle aspettative di un delta pari a $13.1M.

Il management dell’azienda ha aggiornato le stime per i ricavi e per l’utile. Nello specifico, l’azienda si aspetta un fatturato per l’anno in corso nell’intervallo $2.115B – $2.14B (consensus: $2.14) e un EPS compreso tra i $8.90 – $9.05 (consensus: $8.80).

VANTAGGI COMPETITIVI

In questa sezione andremo ad analizzare brevemente i vantaggi competitivi dell’azienda. Deckers Outdoor opera in un ambiente altamente competitivo che rende difficoltosa la costruzione di un fossato economico. Dal 2016 il management ha attuato con successo un piano importante di ristrutturazione aziendale negli ultimi anni con il fine di incrementare i valori dei brand, consolidare le operazioni e ottimizzare la distribuzione dei prodotti. I risultati sono stati certamente positivi, caratterizzati da un aumento dei ricavi e una diminuzione dei costi operativi. La conseguenza diretta è un miglioramento dell’EBIT margin, come visto nella sezione precedente. I benefici di questa strategia si stanno però esaurendo, a detta della stessa società, la quale ha dichiarato che i risparmi in termini di costi hanno quasi raggiunto gli obiettivi prefissati e non si prospettano miglioramenti importanti nell’immediato futuro.

Riteniamo che l’azienda sia caratterizzata da un leggero fossato economico derivante dalla forza di alcuni brand, primi su tutti UGG e TEVA. Il marchio principale è senza dubbio UGG, il cui segmento genera più di $1.6B l’anno. UGG ha ottenuto la reputazione di brand iconico per le calzature premium con fodera in lana, che continuano a dominare il mercato degli stivali invernali. Anche il brand Teva è riuscito ad ottenere una forza sui mercati globali. L’importanza del brand è fondamentale per un’azienda come Deckers, la quale sta compiendo sforzi per il miglioramento del canale retail e B2C.

Analizziamo sinteticamente la forza finanziaria e operativa della società con i seguenti indicatori:

Deckers Outdoor Corp - tabella - indicati i principali ratios di salute finanziaria, di profittabilità e di crescita

Nella tabella soprastante sono indicati i principali ratios di salute finanziaria, di profittabilità e di crescita. Possiamo notare i punteggi sintetici: 7.8/10 punti sulla situazione finanziaria, mentre abbiamo un 5/10, comunque positivo sulla profittabilità aziendale.

La situazione finanziaria di Deckers è positiva, dati i valori degli indicatori principali finanziari. Utilizziamo indicatori più complessi come l’Altman Z-Score e l’Ohlson O-Score, i quali mirano ad avere una visione complessiva della sicurezza finanziaria della società, prendendo in considerazione molteplici ratios contemporaneamente. L’Altman Z-Score è pari a 6.91 (un risultato > 3 indica una situazione di sicurezza finanziaria), mentre l’Ohlson O-Score stima una probabilità di default nel breve termine pari a 1.89% (risultato minore di 20%, il quale viene considerato “valore soglia”), che rappresenta un risultato positivo ma su cui è importante ragionare sopra, consapevoli dei limiti di questo algoritmo. Per approfondire la situazione, possiamo notare un Interest Coverage Ratio pari 76.74 (molto positivo), mentre il livello di prevedibilità del business ha un rank pari a 74/100. La prevedibilità combinata con un ottimo ICR e i risultati degli algoritmi rendono positivo il nostro giudizio finale sulla salute finanziaria della società.

Per quanto riguarda l’aspetto della profittabilità aziendale, Deckers presenta un “Profitability Rank” pari a 5/10, inferiore alla media delle imprese americane, le quali sono caratterizzate da un rank pari a 6/10. Nello specifico, DECK è caratterizzata da rendimenti sul capitale positivi: adjusted ROIC trailing = 10.34%, ROE trailing = 16.95%. Come è possibile notare dalla tabella gli indicatori di marginalità, redditività e crescita sono superiori rispetto alle medie settoriali: segnale molto positivo per un investitore alla ricerca di aziende di qualità.

L’immagine seguente mostra le revisioni delle stime per quanto riguarda l’utile per azione (EPS) per l’anno in corso e per l’anno 2020 (immagine sopra) e le stime per il fatturato dell’anno in corso e dell’anno prossimo (immagine sottostante seguente). La dinamica è positiva, ci si aspetta un incremento dei risultati anno su anno e vi è stata una continua revisione al rialzo delle stime negli ultimi mesi.

Deckers Outdoor Corp - grafici - mostra le revisioni delle stime per quanto riguarda l’utile per azione -EPS- per l’anno in corso e per l’anno 2020 e le stime per il fatturato

La valutazione

Deckers Outdoor Corp - tabella - sono rappresentati i principali ratios valutativi

Nell’immagine sono rappresentati i principali ratios valutativi. La situazione generale che possiamo ricavare da questi dati, combinati con gli indicatori di salute finanziaria e di profittabilità, è caratterizzata da una valutazione superiore rispetto alle medie macro-settoriali ma combinati con una profittabilità superiore rispetto alla media dei competitors ed una solidità finanziaria superlativa.

Con il fine, invece, di stimare il valore intrinseco della società è stato costruito un piano previsionale di bilancio a più scenari. A differenza dell’analisi relativa, la quale si basa sulle valutazioni di mercato, l’analisi di tipo assoluto mira alla stima del valore intrinseco di una società, basandosi sullo studio dei documenti contabili, dei vantaggi competitivi e delle prospettive future. Il metodo utilizzato è basato su una serie di Discounted Cash Flow Model a più scenari che mirano a calcolare il valore intrinseco di un’azienda in grado di generare determinati risultati in termini di flussi di cassa, dato un certo rischio di business. I risultati delle analisi di valutazione indicano un valore intrinseco dell’azienda pari a $ 180 ad azione, che rappresenta una valutazione in linea rispetto ai prezzi attuali di mercato.

Nella seguente immagine viene mostrato il Peter Lynch Chart, che mira a stimare approssimativamente il valore intrinseco aziendale moltiplicando per 15 l’eps in ciascun periodo (linea blu) o utilizzando il il p/e mediano adjusted (linea rossa). Come si vede dall’immagine, il prezzo è situato nello stretto intervallo tra la Peter Lynch Earnings Line e la linea mediana del P/E, depurata dai costi non ricorrenti (leggera sottovalutazione). E’ importante, guardando il grafico, capire i limiti e le assunzioni dietro a questi modelli per evitare di giungere a conclusioni affrettate.
L’informazione, seppur superficiale, che possiamo cogliere è un pricing equo rispetto alle medie.

Deckers Outdoor Corp - grafico - Peter Lynch Chart

Rischi e incertezza in fase di studio

Il primo fattore di rischio di Deckers è legato al settore di appartenenza, caratterizzato da alta competitività e difficoltà nella costruzione di vantaggi competitivi importanti e duraturi nel tempo. Gli azionisti dell’azienda hanno beneficiato, negli ultimi tre anni, del piano di ristrutturazione ingente, ma riteniamo che i risultati siano stati raggiunti e che ulteriori miglioramenti avranno benefici incrementali minori. Una volta esaurito l’effetto della ristrutturazione, stimiamo che la competizione del settore metterà pressione sui margini operativi dell’azienda con effetto negativo sul valore intrinseco della società. Un ulteriore rischio riguarda il segmento del brand UGG, che genera la maggior parte dei ricavi e che, nel caso in cui vedesse un rallentamento della crescita, genererebbe una stagnazione dei risultati aziendali. UGG è inoltre fortemente collegato alle condizioni atmosferiche, più specificamente il clima freddo rappresenta un driver importante di crescita, mentre i costi sono direttamente correlati con i costi della materia prima, ossia la pelle di pecora.

Le mie conclusioni

Deckers Outdoor è un’azienda che ha dato molte soddisfazioni in termini di remunerazione negli ultimi anni ai suoi azionisti, grazie a strategie di efficientamento attuate dal management. Riteniamo che i vantaggi competitivi siano molto sottili e vi sia molta incertezza legata alla loro sostenibilità nel corso del tempo. L’azienda rimarrà in watchlist per ulteriori analisi sia di tipo qualitativo che di tipo quantitativo.

La ricerca statistica ha dimostrato che le azioni che mostrano determinati attributi fondamentali tendono a sovraperformare il mercato sul lungo termine. Un abbonamento al Portafoglio Pascarella ti consente di accedere ad un portafoglio redditizio basato su questi efficaci e collaudati driver di ritorno. Dimenticati di opinioni e speculazioni, le decisioni di investimento basate su dati fondamentali possono fornire rendimenti superiori con un rischio inferiore.

 

Analisi a cura di Marco Bergianti – +393204082091info@pascaprofit.com
Analista Senior: Giuseppe Pascarella, autore del libro Battere il Benchmark e gestore del portafoglio Pasca Premium e Portafoglio Pascarella

 

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