Analisi del titolo entrato nella watchlist di Pasca Premium, Sally Beauty (SBH)

Sally Beauty(SBH) logo e scritta

Sally Beauty (SBH) mercato NYSE ISIN:US79546E1047

 

Sally Beauty (SBH) è attualmente all’interno della watchlist

 

Sally Beauty(SBH) - grafico - finviz

(fonte: finviz.com)

Analisi del business

Sally Beauty Holdings Inc è un rivenditore retail di prodotti di bellezza con sede negli Stati Uniti. La società vende principalmente prodotti per la cura dei capelli, unghie, pelle e cosmetici sia per clientela professionale che per clientela retail. Sally Beauty opera geograficamente negli Stati Uniti, a Porto Rico, nel Regno Unito, in Belgio, Canada, Cile, Colombia, Messico, Perù, Francia, Irlanda, Spagna, Germania e Paesi Bassi.

La società opera attraverso due segmenti di business: Sally Beauty Supply e Beauty Systems Group. Circa il 60% dei ricavi sono generati dal segmento SBS, mentre la divisione BSG genera circa il 40%. I prodotti per la cura dei capelli rappresentano la componente principale del portafoglio prodotti: essi generano più del 50% del fatturato della divisione SBS e più del 70% del fatturato della divisione BSG.

Di seguito mostriamo la suddivisione per area di business nell’anno 2018 e 2019, con relativa variazione annuale.

Sally Beauty(SBH) - grafico - la suddivisione per area di business nell’anno 2018 e 2019, con relativa variazione annuale

Di seguito mostriamo la suddivisione per area geografica nell’anno 2018 e 2019, con relativa variazione annuale.

Sally Beauty(SBH) - grafico - la suddivisione per area geografica nell’anno 2018 e 2019, con relativa variazione annuale

Approfondiamo ora le due aree di business di Sally Beauty:

Sally Beauty: Sally Beauty è il più grande distributore e rivenditore al mondo di prodotti di bellezza professionali, con oltre 3.700 negozi in 12 paesi. I negozi al dettaglio della divisione vendono fino a 8000 prodotti per la cura dei capelli, viso, unghie, nonché attrezzature a clientela sia professionale che retail. Tra i marchi posseduti da SBH troviamo Ion, Generic Value Products, Beyond the Zone, Sil Elements, Wella, Clairol, OPI, Conair e Hot Shot Tools. Attualmente questa divisione genera il 59.2% del fatturato.

Beauty Systems Group: Beauty Systems Group (BSG) è un network di negozi fisici e agenti di vendita impegnati nella vendita esclusivamente di prodotti professionali per clientela professionale. Gli store della divisione, contraddistinti dai brand CosmoProf e Armstrong McCall, in aggiunta agli agenti di vendita esterni, vendono fino a 10.500 prodotti con marchi come Paul Mitchell, Wella, Matrix, Schwarzkopf, Kenra, Goldwell, Joico e Chi.

Ultime trimestrali – Novembre 2019:

Sally Beauty (NYSE: SBH) il 7 novembre ha pubblicato i risultati relativi al quarto trimestre dell’anno fiscale. Nello specifico, la società ha riportato un EPS Non-GAAP pari a $0.58, dato superiore al consensus degli analisti di un delta pari a $0.05, e un EPS GAAP pari a $0.58, migliore di $0.06 ad azione rispetto alle aspettative.

Inoltre, i ricavi del trimestre sono stati pari a $965.94M (+0.0% Y/Y), superiore alle aspettative di un delta pari a $10.88M. Le comparable sales sono aumentate del 1.1% nel corso del trimestre, rispetto alle aspettative degli analisti che si attestavano a quota +0.5%. L’azienda ha operato con marginalità leggermente superiori rispetto a ciò che si aspettava Wall Street: il gross margin è stato pari a 49.7%, in linea con il consensus degli analisti, mentre l’operating margin è stato pari a 11.9% rispetto a 11.6% dello stesso periodo dell’anno scorso.

Nell’immagine sottostante sono mostrati i dati delle principali voci di conto economico a consuntivo degli ultimi tre anni e quelli stimati per i prossimi tre:

Sally Beauty(SBH) - grafico - mostrati i dati delle principali voci di conto economico a consuntivo degli ultimi tre anni e quelli stimati per i prossimi tre

La dinamica futura del fatturato stimata dagli analisti indica una situazione di crescita con incrementi previsionali nel range tra 0.70-1.10% annuo per i prossimi 5 anni, in linea rispetto alla media degli ultimi cinque anni in cui la crescita annua si è attestata a quota 0.65% annua, ma in miglioramento rispetto alla media degli ultimi tre anni in cui si è avuto una decrescita pari a -0.65% annuale. Nell’immagine seguente è mostrata la tendenza previsionale del fatturato secondo gli analisti, estremamente positiva:

Sally Beauty(SBH) - grafico - mostrata la tendenza previsionale del fatturato secondo gli analisti, estremamente positiva

Inoltre, secondo le previsioni, la dinamica di lungo termine in termini di EPS è prevista in crescita nel range tra il 3.70% annuo composto per i prossimi cinque anni. Gli analisti vedono, quindi, un futuro a tassi di crescita inferiori rispetto al recente passato (SBH ha incrementato in media l’eps a tassi vicini al 8.20% annuo negli ultimi 5 anni). Nell’immagine seguente mostriamo la dinamica previsionale dell’utile per azione:

Sally Beauty(SBH) - grafico - la dinamica previsionale dell’utile per azione

Sally Beauty è caratterizzata da fondamentali positivi. Possiamo studiare una serie di parametri che ci aiutano a capire se un’azienda è effettivamente di alta qualità intrinseca o meno. All’interno dei nostri screening aziendali sono presi in esame, ad esempio, indicatori di profittabilità e di crescita, come il rendimento sul capitale investito, la marginalità operativa, la crescita dei ricavi e dell’utile netto. Nell’immagine seguente mostriamo la dinamica del margine operativo:

Sally Beauty(SBH) - grafico - mostriamo la dinamica del margine operativo

L’azienda opera con una marginalità operativa pari a 11.83% (superiore rispetto all’86.10% dei competitors), risultato positivo ma minore rispetto alla media degli ultimi 10 anni. Il net margin, invece, è pari al 7.01% nelle operazioni degli ultimi 12 mesi. Quest’ultimo dato è superiore rispetto alle medie storiche, ed è sicuramente un risultato positivo considerando che rappresenta una marginalità netta superiore al 81.84% delle aziende del settore.

Nell’immagine seguente vediamo il ROIC, ossia il rendimento sul capitale investito e le sue componenti anno per anno:

Sally Beauty(SBH) - grafico - il ROIC

Il rendimento sul capitale investito si attesta a quota 18.98%, in aumento rispetto alle medie degli ultimi anni e ampiamente superiore del costo medio ponderato del capitale da noi stimato. Questa caratteristica rappresenta un segnale estremamente positivo per gli azionisti, poichè, come sappiamo, investimenti a tassi di rendimento superiori al costo del capitale permettono creazione di valore per gli azionisti. Per scardinare il problema, è necessario un’analisi approfondita sulle probabilità che il rendimento sul capitale rimanga stabile a questi valori.

Nell’immagine seguente, invece, è mostrata la dinamica dell’utile netto. Notiamo che il tasso di crescita medio annuo dell’utile netto negli ultimi 7 anni è stato pari al 2.21%, una crescita solo leggermente superiore all’inflazione.

Sally Beauty(SBH) - grafico -mostrata la dinamica dell’utile netto

Ci troviamo, dunque, di fronte ad una società in grado di operare con marginalità positive, con un rendimento sul capitale sensibilmente superiore al costo medio del capitale e con una crescita reale piatta dei risultati operativi.

 

VANTAGGI COMPETITIVI

In questa sezione andremo ad analizzare brevemente i vantaggi competitivi di SBH. Sally Beauty è azienda leader per quanto riguarda prodotti per la cura dei capelli ma, nonostante la sua posizione di mercato, negli ultimi anni sono sorti segnali allarmanti per quanto riguarda la crescita e la profittabilità aziendale. Basti pensare alla crescita media annua del fatturato negli ultimi sette anni, pari all’1.37%, contro una media di crescita superiore al 6% fino a pochi anni fa. La concorrenza è la principale causa di questo rallentamento.

Il management dell’azienda si è impegnato in un’operazione cosiddetta di “turnaround”, ossia un piano di risanamento, dopo le recenti difficoltà. Questo piano prevede strategie volte al miglioramento dei punti di forza nella cura dei capelli, la creazione di una piattaforma digitale, miglioramento della supply chain, marketing e programmi loyalty, miglioramento dell’esperienza in-store e creazioni di nuovi brand per le nuove generazioni. Sarà importante monitorare i risultati di queste operazioni, ma già negli ultimi mesi si sono visti miglioramenti positivi. Nell’immagine seguente è mostrato il miglioramento dell’ operating margin, suddiviso per area di business:

Sally Beauty(SBH) - grafico - mostrato il miglioramento dell’ operating margin, suddiviso per area di business

Analizziamo sinteticamente la forza finanziaria e operativa della società con i seguenti indicatori:

Nella tabella soprastante sono indicati i principali ratios di salute finanziaria, di profittabilità e di crescita. Possiamo notare i punteggi sintetici: 4/10 punti sulla situazione finanziaria, mentre abbiamo un 9/10 eccellente sulla profittabilità aziendale.

Sally Beauty(SBH) - grafico - sono indicati i principali ratios di salute finanziaria, di profittabilità e di crescita

La situazione finanziaria di Sally Beauty è da monitorare, dati i valori degli indicatori principali finanziari. Il bilancio presenta un positivo current ratio pari a 2.55 e un quick ratio di 0.46, dato negativo riguardante la scarsa capacità aziendale di far fronte a impegni di breve termine se si sottrae il magazzino dagli asset correnti. Utilizziamo indicatori più complessi come l’Altman Z-Score e l’Ohlson O-Score, i quali mirano ad avere una visione complessiva della sicurezza finanziaria della società, prendendo in considerazione molteplici ratios contemporaneamente. L’Altman Z-Score è pari a 3.56 (un risultato > 3 indica una situazione di salute finanziaria), mentre l’Ohlson O-Score stima una probabilità di default nel breve termine pari a 36.26% (risultato maggiore di 20%, il quale viene considerato “valore soglia”), il quale rappresenta un risultato negativo ma su cui è importante ragionare, consapevoli dei limiti di questo algoritmo. Per approfondire la situazione, possiamo notare un Interest Coverage Ratio pari a 4.76 inferiore rispetto ai nostri standard di stock screening.

Per quanto riguarda l’aspetto della profittabilità aziendale, Sally Beauty presenta un “Profitability Rank” pari a 9/10, superiore alla media delle imprese americane, le quali sono caratterizzate da un rank pari a 6/10. Nello specifico, SBH è caratterizzata da rendimenti sul capitale positivi: adjusted ROIC trailing = 17.87%, mentre registriamo un Piotroski F-Score pari a 7.44/10.

Come è possibile notare dalla tabella, gli indicatori di marginalità, redditività e crescita passata sono superiori alle medie del settore: segnale positivo per un investitore orientato al valore.

La valutazione

Sally Beauty(SBH) - grafico - sono rappresentati i principali ratios valutativi

Nell’immagine sono rappresentati i principali ratios valutativi. La situazione generale che possiamo ricavare da questi dati, combinati con gli indicatori di salute finanziaria e di profittabilità, è caratterizzata da una valutazione inferiore rispetto alle medie macro-settoriali ma con profittabilità superiore rispetto alla media dei competitors ed una solidità finanziaria da monitorare. Il PEG ratio adjusted, ossia il ratio costruito dividendo il P/E per il tasso di crescita stimato in termini di eps, ha un valore pari a 1.35: valore inferiore con le medie settoriali di riferimento e migliore rispetto al 61.93% dei competitors.

Con il fine, invece, di stimare il valore intrinseco della società è stato costruito un piano previsionale di bilancio a più scenari. A differenza dell’analisi relativa, la quale si basa sulle valutazioni di mercato, l’analisi di tipo assoluto mira alla stima del valore intrinseco di una società, basandosi sullo studio dei documenti contabili, dei vantaggi competitivi e delle prospettive future. Il metodo utilizzato è basato su una serie di Discounted Cash Flow Model a più scenari che mirano a calcolare il valore intrinseco di un’azienda in grado di generare determinati risultati in termini di flussi di cassa, dato un certo rischio di business. I risultati delle analisi di valutazione indicano un valore intrinseco dell’azienda pari a $ 24 ad azione, che rappresenta una valutazione superiore rispetto ai prezzi attuali di mercato.

Nella seguente immagine viene mostrato il Peter Lynch Chart, che mira a stimare approssimativamente il valore intrinseco aziendale moltiplicando per 15 (P/E medio storico del mercato USA) l’EPS in ciascun periodo (linea verde – Peter Lynch Earnings Line) o utilizzando il il p/e mediano adjusted (linea rossa). Come si vede dall’immagine, il prezzo è situato al di sotto della Peter Lynch Earnings Line e al di sotto del livello della linea mediana del P/E, depurata dai costi non ricorrenti (situazione di sopravvalutazione). E’ importante, guardando il grafico, capire i limiti e le assunzioni dietro a questi modelli per evitare di giungere a conclusioni affrettate. L’informazione, seppur superficiale, che possiamo cogliere è un pricing di sottovalutazione rispetto alle medie storiche, situazione molto positiva.

Sally Beauty(SBH) - grafico -mostrato il Peter Lynch Chart

Rischi e incertezza in fase di studio

Il primo fattore di rischio legato ad un investimento nel capitale azionario di Sally Beauty riguarda il livello di indebitamento. Attualmente lo stock di debito è pari a $1.52B, un livello comunque sostenibile ma che segnala pericolosità finanziaria, soprattutto se confrontato con la capitalizzazione di mercato pari a $2B.
Secondo fattore di rischio e incertezza è legato alla concorrenza settoriale e soprattutto dalla minaccia, in tale senso, di Amazon.com(NASDAQ:AMZN). Il gigante dell’e-commerce ha infatti aggiunto una sezione dedicata a prodotti per professionisti dei saloni di bellezza, parrucchieri ed estetisti. Il futuro di Sally Beauty sarà collegato alla possibilità di convivenza con questo tipo di concorrenza agguerrita. Come sopravvivere? Offrendo ai clienti prodotti a prezzi convenienti, sfruttando il know-how acquisito, stringendo alleanze con i produttori per offerte di prodotti esclusivi e migliorando il servizio alla clientela. I margini di guadagno dell’azienda saranno sotto pressione, ma con le strategie adeguate i risultati potranno essere meno negativi rispetto alle aspettative che nutre il mercato in questo momento.

Le mie conclusioni

Sally Beauty è stata inserita in watchlist dopo un primo screening volto alla ricerca di aziende sottovalutate. L’azienda soddisfa i nostri requisiti di redditività e valutazioni. Riteniamo che Sally Beauty abbia le caratteristiche per poter essere una società vincente nel medio termine, sfruttando l’eccessivo pessimismo che nutre il mercato. La società non è attualmente nei nostri portafogli azionari, ma verranno fatte ulteriori analisi di tipo qualitativo e quantitativo.

La ricerca statistica ha dimostrato che le azioni che mostrano determinati attributi fondamentali tendono a sovraperformare il mercato sul lungo termine. Un abbonamento al Portafoglio Pascarella ti consente di accedere ad un portafoglio redditizio basato su questi efficaci e collaudati driver di ritorno. Dimenticati di opinioni e speculazioni, le decisioni di investimento basate su dati fondamentali possono fornire rendimenti superiori con un rischio inferiore.

 

Analisi a cura di Marco Bergianti – +393204082091info@pascaprofit.com
Analista Senior: Giuseppe Pascarella, autore del libro Battere il Benchmark e gestore del portafoglio Pasca Premium e Portafoglio Pascarella

 

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