Analisi del titolo entrato nella watchlist di Pasca Premium, Ulta Beauty (ULTA)

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Ulta Beauty (ULTA) mercato NYSE ISIN:US90384S3031

 

Ulta Beauty (ULTA) è attualmente all’interno della watchlist

Ulta Beauty - grafico - i risultati relativi al secondo trimestre dell’anno fiscale

Ultime trimestrali – 29 agosto 2019:

Ulta Beauty (NYSE: ULTA) il 29 agosto ha pubblicato i risultati relativi al secondo trimestre dell’anno fiscale. Nello specifico, la società ha riportato un EPS Non-GAAP pari a $2.72, dato inferiore di $0.08 rispetto al consensus, mentre i ricavi del trimestre sono stati pari a $1.67B (+12.1% Y/Y), inferiore alle aspettative di un delta pari a $10M. Le comparable sales del trimestre sono state pari a 6.2%, inferiori alle stime che si attestavano a quota 6.7%.

Il management ha aggiornate le guidance previsionali per l’anno in corso: l’utile per azione previsto per l’anno in corso si attesta nell’intervallo tra $11.86 – $12.06 rispetto all’intervallo previsionale precedente pari a $12.83-$13.03 e un consensus degli analisti pari a $12.97.

Analisi del business

Ulta Beauty (NASD:ULTA) è la principale catena di negozi di bellezza degli Stati Uniti per numero di negozi (più di 1200 negozi) per fatturato ($7.09 miliardi negli ultimi 12 mesi) e per varietà nell’offerta di prodotti, grazie alla straordinaria crescita delle vendite same-store e all’apertura di nuovi negozi nel corso degli anni. Tra la gamma di prodotti offerti alla clientela troviamo cosmetici, prodotti per la cura della pelle e dei capelli, profumi e accessori. La crescita degli ultimi dieci anni è stata straripante e, con tutta probabilità, non sarà ripetibile nei prossimi anni, ora che la presenza fisica sul mercato USA ha raggiunto livelli elevati. Detto questo, riteniamo che l’azienda abbia le qualità giuste rubare quote di mercato ai competitors e crescere a tassi superiori rispetti a quelli del settore, sebbene i tassi di crescita futuri che stimiamo sono inferiori rispetto a quelli che l’azienda ha realizzato in passato. Guardiamo qualche dato:

Ulta Beauty- grafico - mostrati i dati delle principali voci di conto economico a consuntivo degli ultimi tre anni e quelli stimati per i prossimi tre

Nell’immagine soprastante sono mostrati i dati delle principali voci di conto economico a consuntivo degli ultimi tre anni e quelli stimati per i prossimi tre. La dinamica futura stimata del fatturato indica un incremento annuale di 9.5% per i prossimi anni, inferiore rispetto alla media degli ultimi 7 anni in cui la crescita annua si è attestata a quota 18.05% all’anno. Inoltre, secondo il consensus degli analisti di Wall Street, la crescita in termini di utile netto si attesta a quota 10% annua composta per i prossimi cinque anni; gli analisti vedono quindi un futuro meno prospero del recente passato, stimando tassi di crescita inferiori rispetto alla media degli ultimi anni (Ulta Beauty ha incrementato in media l’utile netto del 22.15% annuo negli ultimi 5 anni).

Riteniamo che l’azienda abbia ancora margini di crescita e di miglioramento nell’efficienza operativa. L’azienda si aspetta di raggiungere un efficientamento dei costi tra i $150 – $200 milioni entro i prossimi tre anni, grazie al piano denominato Efficiencies for Growth, con l’obiettivo di mantenere una marginalità operativa superiore al 12%. Nell’immagine seguente mostriamo la dinamica del margine operativo:

Ulta Beauty - grafico - mostrata la dinamica del margine operativo

Il piano strategico dell’azienda, inoltre, prevede miglioramenti nel pricing, nel merchandising, nella riduzione degli affitti e un incremento dei ricavi tramite il canale di e-commerce aziendale, il quale genera attualmente circa $1B.

VANTAGGI COMPETITIVI

In questa sezione andremo ad analizzare brevemente gli eventuali vantaggi competitivi dell’azienda. Ulta Beauty trae benefici dalla forza del suo brand, il quale ha contribuito a creare un ottimo seguito soprattutto nel segmento delle ragazze più giovani. Ulta continua ad investire ingenti risorse in digital marketing, analisi di dati, formazione dello staff, ampliamento della gamma di prodotti (l’offerta di Ulta comprende prodotti di brand di alto valore e nuove linee di prodotti che non sono offerti dalla maggior parte dei competitors) e investimenti nello sviluppo della piattaforma e-commerce. Nonostante l’azienda sia esposta ad una significativa e crescente pressione concorrenziale, essa beneficia della posizione di leader di mercato e della fidelizzazione della sua base clientelare. Queste caratteristiche, legate indissolubilmente alla forza del brand, hanno permesso all’azienda di operare a tassi di rendimento superiore rispetto al costo del capitale, creando valore per gli azionisti.

La società negli ultimi 7 anni è cresciuta a tassi eccezionali, circa il 18% annuo in termini di ricavi, mentre il settore retail lottava contro la diminuzione del traffico e delle vendite. La crescita del fatturato è stata sostenuta sia dall’apertura di nuovi store sia dall’incremento delle vendite nelle catene esistenti.

Analizziamo sinteticamente la forza finanziaria e operativa della società:

Ulta Beauty- grafico - sono indicati i principali ratios di salute finanziaria, di profittabilità e di crescita

Nella tabella soprastante sono indicati i principali ratios di salute finanziaria, di profittabilità e di crescita. Possiamo notare i punteggi sintetici: 5/10 punti sulla situazione finanziaria, mentre abbiamo un 10/10 eccellente sulla profittabilità aziendale.

La situazione finanziaria di Ulta appare non critica, dati i valori degli indicatori principali finanziari. Utilizziamo indicatori più complessi come l’Altman Z-Score e l’Ohlson O-Score, i quali mirano ad avere una visione complessiva della sicurezza finanziaria della società, prendendo in considerazione molteplici ratios contemporaneamente. L’Altman Z-Score è pari a 5.65 (un risultato > 3 indica una situazione di sicurezza finanziaria), mentre l’Ohlson O-Score stima una probabilità di default media nel breve termine, pari a 5.87% (risultato minore di 20%, il quale viene considerato “valore soglia”), che rappresenta un risultato positivo e di salute finanziaria.
Per quanto riguarda l’aspetto della profittabilità aziendale, l’azienda presenta un eccellente “Profitability Rank” pari a 10/10, molto superiore rispetto alla media delle imprese americane, le quali sono caratterizzate da un rank pari a 6/10. Nello specifico, ULTA è caratterizzata da rendimenti sul capitale molto alti: adjusted ROIC trailing = 25.19%, ROE trailing = 38.29%.

I tassi di crescita stimati dei risultati futuri sono stati revisionati al ribasso dopo la trimestrale di agosto. L’immagine seguente mostra le revisioni delle stime per quanto riguarda l’utile per azione (EPS) per l’anno in corso e per l’anno 2020 (immagine sopra) e le stime per il fatturato dell’anno in corso e dell’anno prossimo (immagine sottostante seguente).

Ulta Beauty - grafico - mostra le revisioni delle stime per quanto riguarda l’utile per azione (EPS) per l’anno in corso e per l’anno 2020 e le stime per il fatturato dell’anno in corso e dell’anno prossimo

La valutazione

Ulta Beauty - tabella - sono rappresentati i principali ratios valutativi

Nell’immagine sono rappresentati i principali ratios valutativi. La situazione generale che possiamo ricavare da questi dati, combinati con gli indicatori di salute finanziaria e di profittabilità, è caratterizzata da una valutazione in linea rispetto alle medie macro-settoriali ma combinati con una profittabilità sensibilmente superiore rispetto alla media dei competitors.

Con il fine, invece, di stimare il valore intrinseco della società è stato costruito un piano previsionale di bilancio a più scenari. A differenza dell’analisi relativa, la quale si basa sulle valutazioni di mercato, l’analisi di tipo assoluto mira alla stima del valore intrinseco di una società, basandosi sullo studio dei documenti contabili, dei vantaggi competitivi e delle prospettive future. Il metodo utilizzato è basato su una serie di Discounted Cash Flow Model a più scenari che mirano a calcolare il valore intrinseco di un’azienda in grado di generare determinati risultati in termini di flussi di cassa, dato un certo rischio di business. I risultati delle analisi di valutazione indicano un valore intrinseco dell’azienda pari a $ 247,31 ad azione, che rappresenta una valutazione in linea rispetto ai prezzi attuali di mercato.

Nella seguente immagine viene mostrato il Peter Lynch Chart, che mira ad una stima approssimativa del valore intrinseco aziendale moltiplicando per 15 l’eps in ciascun periodo (linea blu) o utilizzando il il p/e mediano adjusted (linea rossa). Come si vede dall’immagine il prezzo è situato al di sopra della Peter Lynch Earnings Line (sopravvalutazione) ma sotto alla linea mediana del P/E depurata dai costi non ricorrenti (sottovalutazione). Il fatto che il prezzo si trovi attualmente tra le due linee crediamo dia supporto alla tesi che il valore di mercato sia vicino al valore intrinseco aziendale.

Ulta Beauty - grafico - è mostrato il Peter Lynch Chart

Rischi e incertezza in fase di studio

Il primo fattore di rischio che possiamo evidenziare riguarda l’ambiente competitivo in cui opera Ulta Beauty. Solo sul suolo statunitense ci sono più di 70mila stores che vendono prodotti di bellezza. Tra i competitors ci sono competitors diretti, come Sephora (principale competitor diretto, appartenente al gruppo LVMH), ma anche colossi come Walmart, Walgreens e CVS, ciascuno di questi caratterizzati da ingenti basi clientelari e con una possente presenza fisica in termini di store.
Ulta Beauty, strategicamente, tenta di differenziarsi dai competitors con miglioramenti nell’offerta di prodotti e nell’esperienza in-store. L’unico fattore in grado di generare vantaggi competitivi è legato alla forza del brand Ulta, ma la pressione concorrenziale rimane alta e i switching cost tra una catena e l’altra sono quasi inesistenti.
Il business aziendale è fortemente esposto ai rischi del settore retail. Molti negozi fisici e centri commerciali stanno vivendo un calo del traffico a causa della saturazione del mercato e della competizione dell’e-commerce.
I risultati di ULTA sono collegati direttamente alla salute del mercato dei cosmetici e alla spesa dei consumatori, soprattutto la componente di spesa discrezionale, la quale è caratterizzata da una forte componente di ciclicità.

Le mie conclusioni

Ulta Beauty, dopo il crollo di fine agosto post-trimestrali, può rappresentare un’opportunità di investimento interessante. L’azienda opera in un settore ormai saturo ma continuerà probabilmente ad ottenere risultati positivi (seppur inferiori ai tassi di crescita passata), sostenuti da un forte brand ed investimenti volti alla sua fortificazione. Ulta Beauty ha cambiato il settore retail dei negozi di bellezza e ha saputo creare un fossato economico a difesa delle sue quote di mercato. Riteniamo che il margine di sicurezza non sia molto elevato ma l’alta qualità aziendale può tradursi in un investimento profittevole nel lungo termine. Ulta rimarrà all’interno della watchlist per ulteriori analisi sia di tipo qualitativo che di tipo quantitativo.

La ricerca statistica ha dimostrato che le azioni che mostrano determinati attributi fondamentali tendono a sovraperformare il mercato sul lungo termine. Un abbonamento al Portafoglio Pascarella ti consente di accedere ad un portafoglio redditizio basato su questi efficaci e collaudati driver di ritorno. Dimenticati di opinioni e speculazioni, le decisioni di investimento basate su dati fondamentali possono fornire rendimenti superiori con un rischio inferiore.

 

Analisi a cura di Marco Bergianti – +393204082091info@pascaprofit.com
Analista Senior: Giuseppe Pascarella, autore del libro Battere il Benchmark e gestore del portafoglio Pasca Premium e Portafoglio Pascarella

 

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